工信部公布通信业1-2 月运行情况：1）电信业务收入同比增长1.5%至2,242 亿元；其中，固网业务同比增长8.7%，移动业务同比下滑1.8%；2）以IDC、大数据、云计算为代表的产业互联网保持稳健增长，三家运营商1-2 月收入同比增长16.7%；3）移动流量同比增长44.2%，其中2 月户均流量同比增长45.5%至8.9GB。
三家运营商2 月份用户数据：1）移动用户净减少1,945 万；其中，中国移动减少725 万，中国联通减少660 万，中国电信减少560 万；2）宽带用户净减少29万；其中，中国电信净减少81 万；3）截至2 月末，中国移动5G 用户为1,540万，中国电信1,073 万。
评论
为什么移动用户出现下滑 2 月三大运营商移动用户环比净减少1,945 万，三家均出现了移动用户下滑，我们判断主要因为：1）企业用户未出账，人力密集型服务行业（如网约车）2 月份的运营受到疫情影响明显，企业号码2 月份未产生任何服务消费，故未计入当月移动出账用户；2）新增用户大幅减少，移动用户每月都有自然流失，包括合约到期后销号、用户取消副卡服务等，2 月份受疫情影响运营商无法在线下获取新用户（我们估计新增用户下滑60%以上）导致自然流失影响被放大；3）5G 限制副卡数量，4G 用户通常可以办理4 张副卡，但转升5G 后副卡数量被限制在2 张，我们估计2 月份净增5G 用户约1,800 万，因此对副卡市场有一定冲击。我们认为随着国内疫情压力逐步缓解，运营商可以通过新发展用户缓解用户增长压力；同时目前国内的移动电话普及率已经达到112.8，市场进入相对饱和阶段，过去依靠用户扩张的要素驱动型增长也会逐渐被以高品质服务和增值业务驱动的创新型增长所取代。
如何把握5G 的建设节奏 运营商进一步明确5G 的建设目标，中国移动计划投资1,000 亿元建设25 万个基站；中国电信和中国联通计划联合建设25 万个基站，并在前三个季度完成全年的建设目标。我们预计三家运营商会倾向于在前三季度完成50 万个5G 基站的建设目标，并考虑5G 市场的发展适当加快5G 建设，额外增加约20 万个5G 基站。5G 建设的提速为上游产业链带来增长提速的机遇，我们预测上游的基础设施服务市场会受益于运营商需求上行，中国移动2020 年的铁塔租金预算同比增长8.4%（提升约2 个百分点）。我们认为2020-2022 年是5G建设的投资高峰期，运营商的资本支出会逐步攀升以实现5G网络的快速扩张，为上游产业链的持续稳健增长提供保障。
5G 服务给运营商带来什么 我们预计2020 年5G 用户的渗透率达到约10%，以中国移动的数据用户转为5G 服务后ARPU 平均提升6.5%计算，5G 对于移动业务的拉动约1%左右；但成本压力或更为突出，5G 的运维、电费的增长导致运营商的EBITDA 率承压。故而我们看好短期内资本支出上行压力较小，现金流充裕的运营商，因为其在5G 初期基本面和分红的稳定性更强。
估值与建议
维持我们的盈利预测不变。看好受益5G 建设的基础设施服务标的：中国铁塔和中国通信服务；建议关注低估值高股息标的：中国移动和中国电信。
风险
电信市场竞争进一步加剧，5G 应用创新不及预期。